对于韩国半导体行业来说chatgpt 文爱，本年比旧年的日子要好过得多。
一方面，DRAM和NAND的价钱出现了回暖，另一方面，AI红利还未见底，HBM依旧处在供不应求的状态。
韩国科技信息通讯部13日公布的8月份ICT收支口统计数据骄气，8月份半导体出口量较旧年同月增长37.6%。由于东谈主工智能市集和IT拓荒市集的复苏导致半导体需求扩大，半导体出口总数一语气10个月增长两位数。在存储器半导体方面，由于高带宽存储器（HBM）等高附加值家具的需求增多，半导体出口增幅较旧年同月大幅增多。
但在这片日暮途穷的阵势背面，却总有东谈主发扬得不那么乐不雅。
报忧不报喜的大摩摩根士丹利在本月15日发布了一份题为《冬天接于面前》（Winter looms）的半导体行业解释，其中在韩国存储业中激发了一神志震。
在解释中，摩根士丹利推断SK海力士DRAM平均销售价钱（ASP）将在来岁下降7.7%，到2026年下降25.0%。由于智高手机和电脑销量持续低迷，加上东谈主工智能（AI）需求不宏大，推断从来岁岁首运行，DRAM价钱将下降并导致行业不景气。
摩根士丹利还预测，HBM将出现供过于求的情况。该不雅点的根柢依据在于IT市集的疲软。除了AI做事器外，智高手机和电脑的需求遥远停滞，株连了半导体行业的发扬。字据市集调研机构TrendForce的数据，本年第四季度全球智高手机产量推断将比旧年减少5%，苹果iPhone 16也靠近销量欠安的窘境。
其在解释中还大幅下调了SK海力士的指标股价，将其削减至之前指标价的一半，降至12万韩元，并将投资评级下调了两个级别。在这份解释发布后，SK海力士在19日以15.28万韩元的价钱收盘，较前一往翌日下降了6.14%，外资净卖出了3617亿韩元的SK海力士股票。
事实上，这还是不是摩根士丹利第一唱衰韩国半导体了，摩根士丹利讨论团队一贯对韩国的半导体板块持激进不雅点，他们发布的半导体行业下行警告解释王人有一个共同点，即韩国半导体触触遇到了“高点”。
2017年11月，摩根士丹利发布得《感谢内存，当今是休息的时辰了》（Thanks for the memory， time for pause）一度让投资者们感到畏俱。那时，尽管全球IT公司纷纷投入“超等周期”并取得了平凡赞赏，摩根士丹利依然警告了行业的下行风险。半年后，摩根士丹利在向投资者发送的音问中再次指出了存储半导体行业的恶化，并在第二年不绝发出警告称“最倒霉的还莫得到来”。
2021年，摩根士丹利又发布了题为《存储——隆冬将至》（Memory-Winter is coming）的解释。尽管那时韩国半导体企业的DRAM需乞降库存不休顺利进行，但四个月后，摩根士丹利便发布了悲不雅预期，平直带崩了韩国存储行业，三星和海力士的股价应声下降。
有韩国投资者指出，摩根士丹利本次发布的内容与2021年的解释相等相似，解释中的用词、语句结构竟然与以前的解释如出一辙，对于解释可靠性的质疑络续于耳，有品评合计，一朝肖恩·金判断半导体行业恶化的某些条件高兴，便会发布负面瞻望解释。
值得一提的是，仅在三个月前，摩根士丹利的分析师团队还曾预测本年内存行业的股价将达到新高，而且从短期来看，行业不会出现问题，那时摩根士丹利选出的首推股票就是SK海力士。
首推很快就变成了速卖。本年9月13日，摩根士丹利首尔分公司成交了1，011，719股SK海力士股票的卖盘。字据收盘价策动，约为1，647亿韩元，约为前一天（12日）卖出量（351，228股）的三倍。这是摩根大通（500，462 股）和麦格理（209，411 股）等其他主要异邦证券公司本日售出数目的两倍多。
在完成大领域抛售后，摩根士丹利就立行将SK海力士的指标价和投资不雅点从“增持”下调至“减持”的级别。
三个月前还在吹捧海力士，三个月后就悄悄卖掉股票后唱衰，照实有些让韩国东谈主难以给与了。
乐不雅的海力士与好意思光虽然大摩唱衰了一波SK海力士，但海力士我方倒是发扬得很乐不雅。
SK海力士在本年7月的第二季度功绩发布电话会议中暗意，面前正在进行大领域投资的HBMchatgpt 文爱，其市集结构和量产特质与正常DRAM不同，不行简便地与以前的案例进行比较。
SK海力士DRAM营销负责东谈主金圭贤暗意：“字据以前的训戒，投资增多可能会激发供应鼓胀的担忧，但面前的投资和增产主要聚拢在与正常DRAM齐全不同的HBM。因此，不行简便地用‘投资增多=供应鼓胀’的逻辑来看待。”他还指出，磋商到HBM的芯片尺寸处分和相对较低的坐蓐后果，即使投资增多，位元（bit）产量的增长亦然有限的。跟着HBM世代的普及，坐蓐制约将进一步加重。
从需求角度来看，SK海力士的出路也相等乐不雅。金圭贤称：“跟着AI行业竞争的加重，HBM的需求正在急剧增多，即使供应商们扩大坐蓐才略，供应穷乏的情况仍在持续。”此外，跟着多样诈欺中AI需求的不息深入，内存需求也将进一步增多。
SK海力士推断本年的HBM收入将比旧年扩大300%以上，其还推断，由于大部分坐蓐才略王人投向HBM，正常DRAM的供应穷乏可能会持续。
SK海力士首席财务官金宇贤暗意：“要是垂死的供应持续，且正常DRAM的需求加快收复，那么正常DRAM的盈利才略可能会出奇HBM。”他还指出，2017年至2018年大领域投资的云数据中心行将投入更新周期，推断本年和来岁除了HBM外的做事器DRAM的增长率将在20%中段。
这少量与摩根士丹利发布的解释酿成昭彰对比。摩根士丹利等投资银行此前合计，跟着SK海力士和三星电子等主要内存制造商纷纷增多投资，产量例必会增多。摩根士丹利推断，来岁内存厂商对半导体制造拓荒的成本支拨将高出1000亿好意思元，创历史新高，最终导致“半导体投资增多=供应鼓胀”的局面。
韩国媒体合计，摩根士丹利等投资银行未能正确默契市集结构，畸形是在内存市集，增多成本投资并不虞味着产量将按比例增长。举例，HBM的第五代HBM3E家具，字据客户要求，每年需要纠正性能，如将芯片堆叠层数从8层普及到12层。从2026年运行，第六代HBM4的竞争也将矜重运行。跟着家具的进化，工艺难度也急剧增多，这对产量的普及组成了死心。
需要在意的是，SK海力士在最近告示量产12 层高带宽存储器 3E (HBM3E)，成为全球首家批量坐蓐该存储器的供应商，其策动在本年晚些时辰运行向英伟达录用HBM3E，这一新闻赶紧推动了SK海力士股价高潮。
当作最早走出之前行业下行的内存企业，海力士照实也没什么可担忧的，HBM还处在供不应求的状态，12层HBM3E的量产也走在了其他厂商的前头，至于DRAM需求也相等旺盛，在技艺和市集上双双最初的它，大摩的唱衰似乎并不会带来若干影响。
近邻好意思光也与海力士一样乐不雅，其最新发布的财务指引超出市集预期，推断2024财年第一季度收入将达到87亿好意思元，高于分析师平均预期的83.2亿好意思元。
与此同期，好意思光推断毛利率将显赫上升至约39.5%，转机后每股收益为1.74好意思元，超出分析师预期的1.65好意思元。
好意思光增长能源雷同依赖于AI推动的HBM需求激增，其在6月曾提到，自己的HBM芯片已在2024和2025年悉数预订。
在HBM市集合座瞻望方面，好意思光的不雅点显着与摩根士丹利违反，其推断HBM总可用市集(TAM)将从2023年的约40亿好意思元增长至2025年的高出250亿好意思元。
该公司在来岁在HBM方面的进展也在不息股东。字据其新闻稿，好意思光推断其HBM、高容量D5和LP5惩处决议以及数据中心SSD家具将在2025财年为其带来数十亿好意思元的收入。
好意思光还推断其HBM市集份额将在2025年与公司的合座DRAM市集份额相等。
字据TrendForce的数据，好意思光在2024年第二季度的DRAM收入中名递次三，市集份额为19.6%，仅次于三星的42.9%和SK海力士的34.5%。
对于HBM的最新发展，在其8-hi HBM3E于2月投入量产后，好意思光说明已运行向要津行业相助伙伴发货坐蓐才略的HBM3E 12-hi 36GB单位，推断将在2025岁首提高12-hi HBM3E的坐蓐比例，并在悉数年度内增多12-hi家具在合座出货中的比例。
bt核工厂最新地址好意思显豁着也没把大摩的话放在心上。
AI是泡沫吗？摩根士丹利的主要论点虽然是韩国半导体出口的同比增幅放缓，但核火暴点照旧在HBM之上，IT市集的疲软导致AI需求下降，进而影响到HBM市集，与近几个月的AI泡沫论相等相似。
事实上，不少东谈主合计，尽管微软、谷歌、Meta等科技巨头竞迎合资AI基础时事，但要是无法推出头向内行的AI做事，这种大王人支拨是否能持续值得怀疑。有不雅点合计，自2022年ChatGPT推出以来，AI产业经验了快速的暖热岑岭，但当今正像以前的“互联网泡沫”一样，暖热度安稳冷却。
这一不雅点始于上个月谷歌的第二季度财报发布会。尽管谷歌每季度在AI上的投资高达120亿好意思元（约16万亿韩元），但对盈利时机的回应依然迂缓，而微软的AI云业务收入也未达到市集预期，AI若何盈利，能盈利若干，照旧一个难以回应的问题。
尽管盈利牛年马月，但四大科技巨头（微软、谷歌、特斯拉、苹果）本年的成本支拨又创下新高，推断总数将达到2060亿好意思元，而英伟达的下一代AI芯片“Blackwell B200”假想裂缝导致坐蓐延误，进一步助推了 AI泡沫论的推广。
相对应的，和AI精良计划的HBM也走到了风口浪尖，要是AI泡沫论成立，那么当今茂盛的HBM市集很快就会步门径DRAM市集的后尘。
海力士这边当然无谓多说，英伟达CEO黄仁勋也驳倒了AI泡沫论，他在本月好意思国举行的高盛技艺会议上暗意：“需求太多了，内行王人想成为第一，咱们正在用逸待劳高兴供应。”
韩国业界合计，“Blackwell”假想散做事件施行上是一个利好音问。由于推断在年底发布的Blackwell出现技艺问题，英伟达对其假想进行了部分修改。据悉，公司将底本的HBM3E（第五代）8层堆叠家具改为HBM3E 12层堆叠家具。跟着HBM堆叠层数的增多，技艺要求也相应提高，这对八成制造HBM的SK海力士、三星电子和好意思光来说是一大利好。
有韩国证券讨论员暗意：“在互联网泡沫时间，主导公司念念科的5年平均市盈率为37倍，最高市盈率为132倍。比拟之下，英伟达2019年至2023年的5年平均市盈率约为40倍，面前的市盈率反而因最近的转机下降到了30倍出头。”
另一位讨论员暗意：“与互联网泡沫时间不同，大多数与AI计划的公司还是建树了基于盈利时势的健康现款流，并在此基础上进行新的AI投资。现时的AI产业不是从0到100，而是从100到130的经过，因此与互联网泡沫有所不同。”
AI是不是泡沫还不明晰，但对于内存行业来说，照实有点看天吃饭的意味了，惟有巨头气象用钱，那么HBM就不愁卖，一朝巨头缩减投资，那么韩国厂商坐窝就会株连。
不有自主的韩厂对于三星和海力士来说，HBM是它们在经验多个DRAM高下行周期后艰难的一缕晨曦，它莫得和以前两年的DRAM价钱一样跳水，而是和英伟达的GPU一样供不应求，尽管合座市蚁合HBM占比并不算大，但它还是能孝敬出可不雅的利润。
这亦然本年以来海力士和三星通常提到定制化HBM的原因，到面前为止，内存照旧一个按照严格门径供应的通用市集，英伟达等客户一直在按照 SK 海力士和三星电子发布的 HBM 模范制造AI加快器，施行上HBM依旧是和DRAM近似的通用商品。
关联词从HBM4 运行，情况就不太一样了，此前堆叠式 DRAM 下方的逻辑层，仅仅起到了贯穿GPU和DRAM的作用，但从HBM4运行，它不错配备客户所需的低功耗功能等系统半导体功能。
这对于韩厂来说，是一个紧要利好，定制化显着比通用化愈加故意可图，通用市集往往意味着价钱战，而定制化的谈话权，却能掌持在内存厂我方手里，而这亦然之前好意思光努力反对的原因之一，这种定制化例必会进一步加强市集联接者的谈话权，而名次靠后的厂商只会愈发旯旮化。
好在海力士和好意思光所开释的好音问，算是扫清了摩根士丹利的解释的灰暗，但问题依旧存在：定制化HBM虽然能赚好多，然则要是AI巨头的订单缩减，多坐蓐出来的家具谁又能来买单呢？
本文起首：邵逸琦chatgpt 文爱，起首：半导体行业不雅察，原文标题：《HBM，扑朔迷离！》
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