机构：中金公司
商榷员：陈彦/徐贇妍
2024 年级迹略低于咱们及商场预期
公司公布2024 年级迹：竣事收入303 亿元，归母净利润23.5 亿元，同比-41%，低于咱们及商场预期，主要系焦煤供需双弱、价钱握续下行。点评：
1、精煤量价王人跌，但洗出率知晓诱惑：产销量：年报袒露，2024 年公司原煤产量、商品煤销量为2，650 万吨、2，641 万吨，分辨同比-14%/-15%，主要系前期十二矿停产、及安监场地严峻；按照单季度盘算推算数据袒露口径，单4Q原煤产量647 万吨，环比-6%，商品煤销量712 万吨，环比+8%。价钱角度：
年报口径2024 年全年均价为1，016 元，同比+3%，精煤均价1，753 元，同比-5%，洗出率同比+4ppt 至45%。成本&毛利角度：2024 年吨成本为724元，同比+56 元，其中精煤吨成本1，168 元，同比+30 元；2024 年吨煤毛利为292 元，环比-23 元，其中精煤吨毛利585 元，环比-114 元。2、处置用度、研发用度同比增长知晓：全年处置用度+5%至10 亿元，主要系十二矿上半年级故停产；研发用度同比+42%至10 亿元，主要系公司加大智能化、信息化参加。3、成本开支高位，分成比例保管60%：2024 年公司盘算推算现款流净额57 亿元，成本开支61 亿元；金钱欠债率62%。公司前期公告2023-25 年最低分成比例为60%，2024 年本体分成比例为60.3%，若2025 年按60%分成估计，现价对应股息率为3.3%。
发展趋势
焦煤商场供需双弱，价钱承压盈利走弱。2025 年一季度公司长协价接续下调，1-2 月公司主焦长协价下调至1，770 元，后因现货价下落触发熔断机制，3 月主焦长协价下调至1，540 元，较同期长协价平均跌600 元+；咱们预期2Q25 长协价可能暂保管1，540 元，议论到刻下需求清晰残障、国内及入供词给短期未看到知晓减量，咱们预期短期价钱庸俗、朝上弹性有限。
公司请示2025 年产量上涨、成本下滑。公司年报袒露2025 年年度产量成见3，093 万吨(同比+17%)，其中精煤成见1，230 万吨(同比+3%)，对应精煤洗出率40%傍边(较2024 年本体洗出率下滑)。公司请示2025 年景本成见：可控成本下降10%(其中可控成本占70%以上)，对冲价钱下落压力。
加速省外优质资源得回。①与国电投联合煤炭神色：17.5 亿元竞拍铁厂沟煤矿探矿权，资源储量16.68 亿吨；②竞拍收购乌苏四棵树煤矿60%股权：该煤矿坚定产能120 万吨，2023 年净利润1.2 亿元，1H24 净利润0.33 亿元。
盈利瞻望与估值
议论到焦煤供需弱、价钱握续下调，咱们下调2025 年净利63%至12 亿元，引入2026 年级迹14 亿元，现价对应2025-26e P/E 为18x、16x；同期议论到估值轮动，咱们下调成见价27%至9.5 元，成见价对应2025-26eP/E 为20x、17x，隐含7%上行空间。
风险
需求不足预期；国内增产及入口蒙煤超预期；资源竞拍可能存在的风险。
bt核工厂最新地址
【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保握中立，不合所包含内容的准确性、可靠性或完好意思性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担沿途职守。邮箱：news_center@staff.hexun.com