机构：民生证券
计划员：王言海/胡慧铭
bt核工厂地址事件：2025 年3 月21 日，公司发布24 年年报，公司24 年罢了营收30.21亿元，同增18.59%；罢了归母净利润3.88 亿元，同增18.03%；罢了扣非归母净利润3.88 亿元，同增18.29%；期末公约欠债6.38 亿元，同增10.98%。其中，24Q4 罢了营收6.93 亿元，同增31.11%；罢了归母净利润0.55 亿元，同减2.05%；罢了扣非归母净利润0.51 亿元，同减5.83%。
产物结构显耀优化升级，省内份额郑重培植。分产物看，24 年公司300 元以上、100-300 元、100 元以下产物分辨罢了营收5.66、14.87、8.49 亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，占比19.52%、51.23%、29.25%。公司握续优化产物结构，年份28 年高端引颈，18 年、轻柔金徽、能量金徽系列产物销量郑重增长。分区域看，公司坚握“布局宇宙、深耕西北、要点冲突”的商场策略，24 年省内罢了收入22.31 亿元，同比+16.14%；省外6.70 亿元，同比+14.67%，省内大本营市占率稳步培植，甘肃河西、张掖等区域增速亮眼；同期在环西北区域加快发力，江苏、河南商场打造样板。分渠说念看，24 年公司经销、直销(含团购)、互联网销售渠说念营收分辨罢了交易收入27.44、0.74、0.84 亿元，分辨同比+15.43%、+5.40%、+43.36%；结尾24 年末，公司经销商数目为1001 家，省内/省外经销商数目为288/713 家，24 年分辨净加多16 家/121家，经销商择优汰劣，省外设备力度加码。
全年用度郑重进入，Q4 促销力度加大影响毛利率。公司毛利率水平保管踏实，24 年毛利率60.92%，同减1.51pcts；同期净利率12.85%，同减0.06pcts。
公司不断设备商场，加多广宣及扫码红包等进入，24 年销售用度率为19.73%，同减1.29pcts；贬责用度率为10.08%，同减0.72pcts。单季度看，24Q4 低档星级系列需求加多，同期加大品鉴搭赠、促销实验进入，毛利率罢了50.13%，同减8.29pcts；净利率7.95%，同减2.69pcts；销售、贬责用度率分辨为17.54%、8.52%，同比-2.36pcts、-3.62pcts；24 年末销售收现34.19 亿元，同比+16.45%；规画性现款流5.58 亿元，同比+23.95%。公司适度发货节拍，保管渠说念库存及末端动销良性，期末公约欠债6.38 亿元，同增10.98%。
投资提倡：公司结构升级势能苍劲，高级年份系列握续高增；同期夯实甘肃基地商场，环甘肃陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步推广。公司以自有资金回购股份用于实施职工握股决议或股权激勉，24 年度利润分成拟派发现款股利2.48 亿元，分成比例达64%，分成回购增握并举，筑牢发展信心。25 年公司决议罢了营收32.80 亿元、净利润4.08 亿元，同比+8.56%、+5.11%。咱们展望公司25-27 年营收分辨为32.94、36.14、39.95 亿元，归母净利润分辨为4.17、4.52、4.92 亿元，现时股价对应P/E 分辨为23/21/20X，保管“推选”评级。
风险领导：甘肃竞争加重；结构升级、省外推广等不足预期；股权质押风险。
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