机构：申万宏源盘考
盘考员：樊夏沛
投资要点：公司发布2024 年年报，公司全年末端营收1444.6 亿元，同比+16.64%；末端归母净利润80.32 亿元，同比-31.37%。24Q4 末端营收442.74 亿元，同环比+6.09%/+3.26%；末端归母净利润35.23 亿元，同环比-37.74%/+25.18%，利润端略超预期。
24 年录用超50 万辆，营收立异高。公司24 年汽车销售收入1385.4 亿，同比+15.17%。
24Q4 公司末端营收442.7 亿元，其中，汽车销售收入426.4 亿元，同比+5.61%/环比+3.19%。Q4 理想汽车总销量15.9 万辆，单车ASP 26.87 万元，其中，L6 销量7.8 万辆，占总销量49.1%。左证公司指令， 25Q1 瞻望录用量同比增长9.5%-15.7%，营收瞻望同比着落3.5%-8.7%，主淌若家具结构变化所致。
千涩bt核工厂用度和毛利率情况。
1)24 年全年汽车业务毛利率为19.79%，同比-1.67pct；Q4 汽车业务毛利率为19.68%，环比-1.26pct，毛利率环比着落主淌若由于购买原意亏空、金融贴息导致的平均ASP 裁减。
左证公司指令，24Q1 汽车业务毛利率预测为19%。
2) 公司全年用度率为15.67%，同比-0.55pct；其中研发用度110.7 亿元，占营收比例7.7%，销售、一般及科罚用度122.3 亿元，同比+25.2%，占营收比例8.5%。左证公司指令，25 年瞻望研发用度保握在140 亿以内，SG&A 在24 年比例上小幅优化。
3) Q4 公司单车归母净利润为2.2 万元，环比Q3 1.8 万元，环比进步0.4 万元，主淌若用度端有所优化。24 年全年单车归母净利润为1.6 万元。
公司首发VLA，握续深耕智驾。公司在2025 年3 月18 日发布了下一代自动驾驶架构MindVLA(视觉-话语-活动大模子)，是其在客岁发布VLM(视觉话语模子)后的再一次进步，VLA 相干于VLM 的阐发主淌若加多了看成生成，它将空间智能、话语智能和活动智能调处在一个模子里，让自动驾驶领有感知、想考和符合环境的技能，是翌日通往 L4 路上最伏击的一步。据公司疏浚，现阶段基于VLM 版块的智能驾驶系统，AD max 比例握续上涨，依然接近60%。咱们以为VLA 落地后，将握续提高AD max 版块的渗入率，亦有望带动单车价钱和毛利率的进步。
25 年纯电不时登场，国际拓展行将加快。公司2025 年7 月将不时发布i8、i6 两款纯电车型，这亦然本年全新品类，有望带动公司合座销量握续增长。同期，公司开动积极布局国际市集，2025 年1 月德国慕尼黑研发中心开业，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设置直营就业中心，不绝布局高增长后劲市集，咱们瞻望国际市集将在2026 到2027 年景为增长要点之一。
投资分析成见：探究到公司本年新车结伴不才半年，同期本年竞品新车较多，或将对公司本年销量及盈利带来压力，咱们下调公司2025-26 年总收入预测由1941.3/2156.5 亿元至1780.0/2096.0 亿元，瞻望公司2027 年末端总收入2252.5 亿元；下调2025-26 归母净利润由126.0/164.3 亿元至115.6/150.0 亿元，瞻望2027 年末端归母净利润188.4 亿元；对应25-27 年PE 为17/13/11 倍，看护“增握”评级。
风险辅导：新动力车竞争加重、原材料价钱波动、销量不足预期、新车发布推迟。
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